假如从这一逻辑出发，再配合过去两年的行业、企业自身经营状况来看，估值较为合理。

　　但我自身还是跳出这个逻辑的，我的逻辑是以灌流器为平台，进行的肾病、肝病、脓毒症、重症等多矩阵经营战略。

　　也是因此逻辑，我觉得健帆生物的行业坡度比较宽，也比较长，有长期投资的价值。

　　此外，从管理层的过去经历来看，董凡个人能力比较强悍，将丽珠小分厂经过技术包装、整合后蜕变为一家百亿的上市公司，实力可谓不俗。

　　而面临风险直接壮士断腕，改革销售渠道、团队，调整整体战略布局，也可谓果断。

　　但换个层面而言，健帆生物到底还处于孵化状态，目前仍旧存在许多令人诟病的风险问题。我们看待一家企业，与其不断夸它，不如不断地找茬。就像面对一个喜欢的人，假如你能够容忍她最差的一面，可能你们的爱情会更加牢固。

　　其实集采并不是这几年冒出来的，早几年已经存在。但与前几年不同的事是，这几年的集采，是真的真金白银被降价了。特别是刚出来心血管耗材被砍90%以上的新闻一出，直接让大部分高耗材类企业震惊了！

　　90%的价格让步，需要多少量才能弥补？这成了大部分医疗耗材企业这几年需要面临的主要问题了。

　　也因此，当本以为不可能被集采的生长激素，同属大单品的长春高新也被集采灵魂发问的时候，健帆生物的股价也应声跌倒，连续单日下跌8%左右，不可不谓惨烈！

　　面对连续下跌的股价，我那两天一直在思考两个问题，健帆生物真的能集采吗？集采真的对健帆生物是利空吗？

　　健帆生物目前无法集采。集采的几个逻辑，其一是为缓解医保压力，其二是为进行国产化替代，提升医疗产品的国产化率。但是，灌流器在很多省份还未进入医保，也就是无法满足降低医保的前置条件，而国产化率？灌流器产品本质上，国外不太使用，反而国内用的比较多。

　　此外，跟踪期内血液灌流的行业竞争格局未发生明显变化，市场竞争尚不够充分。目前市面上的血液灌流产品生产企业数量较少，经NMPA查询，截至2023年5月获得一次性血液灌流器生产资质的企业共13家，较2022年5月末新增3家，其中国内生产厂家10家，国外生产厂家3家；2022年下半年新增2家北京中科盛康科技有限公司及广州康盛生物科技股份有限公司。从获得血液灌流器注册证企业的资本实力来看，健帆生物的资本实力仍最强。

　　对于一种关乎生命的医疗器材，产品质量是底线，假如业内竞争对手连底线都无法保证，那集采是否可能展开呢？答案是肯定不行。

　　首先，灌流器作为一项新兴事物，其实大部分人要么不知道，要么因为未知因素而尚且不能接受。也因此，健帆生物的销售支出，大部分是开展会和医疗会议、医疗基金支持，倘若直接集采，那是否成为国家背书？那这部分支出，肯定是会下去的。

　　其次，近两年已有28个省市陆续提升灌流器医保政策，未能进行集采覆盖。倘若集采覆盖，省份数量会增加，患者的经济压力会降低，灌流的人数、频次都会增长，而肾病人数本身增长速度是可观的，我国于2010年组建全国血液净化病例信息登记系统（以下简称“CNRDS”），开始对全国的终末期肾病患者（以下简称“ESRD”）进行透析治疗（包括血液透析+腹膜透析）进行登记并进行相关数据的统计。截至2021年末我国血液透析患者约为74.96万人，较2011年相比增长约3.2倍；2021年度新增血透患者人数为15.54万人、且近年来新增血透患者人数呈逐渐上升趋势。在解决了患者经济压力后，又有国家背书做宣传，其数量也是会同比次增长，有理由可替代集采的大幅度降价。

　　最后，健帆生物的肾病灌流器目前是大单品，这是健帆目前经营的底气。倘若这个基本盘能实现稳妥增长，那为其其他矩阵的扩展会更加有力。而集采，可能就是这个促进器。

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　　肾病矩阵的稳扎稳打。健帆生物的起家法宝是灌流器，这以后，开始逐步以肾病为点，用透析粉、透析机、透析药、透析营养补给等打造面，以此加固肾病的基本盘。

　　从2021-2022年公司营业收入构成也可以看出，一次性灌流器占比下降的同时，血液净化设备有明显的增长，主要增长因素是DX-10卖的很好。

　　当然，这里有很大的被动原因，疫情和渠道改革导致了灌流器销量的降低，同时，前几年发债建厂扩张导致生产大幅度增加，再加上无法预料的疫情因素，这也导致了健帆22年业绩的滑铁卢。

　　从数据上来看，2022年灌流器的产销率为75.48%，远低于21年的95.25%，看来去库存还有一段路。

　　但我认为，这不是大问题，因为行业需求仍存在，而且随着老龄化与肾病发生率增长，需求只会增加，不会降低。

　　而这一次业绩的大幅度下跌，管理层的应对也比较出色。先是关停了生产端，以此降低无效生产率，再配合国家政策以及实际需求改变，增加了DX-10血液净化设备的生产与销售，一定程度上弥补了22年灌流器销量下跌的空间。

　　此外，DX-10也并不是简单的血液透析设备，其还具有灌流器的多种作用，可以视作为健帆灌流器的炮台，为其平台型战略打造的坚实炮台。

　　同时，子公司的健福生物生产的透析药品，也是为弥补灌流器单一性风险的额外保证。

　　但从客户集中度来看，仍旧存在一些问题。参考22年三季度业绩暴跌，其原因也是因为销售目标较为集中，在四川、贵州、云南等地无法开展正常销售后，其业绩也受到了较大的影响。此外，销售模式主要为赊销，侧面可以说明，公司的主动权仍旧不大，要走的路还很长。

　　人工肝，重症，脓毒症等应用很广阔，专家理论、实践论证也在有序开展，这将是弥补大单品短板的重要因素。

　　自从22年三季度业绩式下降后，大部分人可能受股价下跌影响，基本上出现了自编鬼故事的洗脑自己卖出股票的现象。

　　其一：存货大幅度上涨，企业东西卖不出去了，医院因为疫情原因回款出现困难。

　　2022年度公司存货大幅提升，主要系当期公司按照年初制定的生产计划生产，但销售进展不达预期使得库存商品大幅提升所致。2022年度公司增加了原材料备货量，使得2022年底存货原材料及预付款项（原辅料采购预付款）规模同比大幅提升。

　　客观因素就是疫情黑天鹅，大家都知道疫情的存在，但没有人预料到疫情造成的封控，会对健帆生物的产品经营销售产生巨大的影响。此外，20年扩产，也是基于当年对灌流器未来乐观的想法（这里管理层有锅）。

　　主观因素是销售团队的改造，这是企业发展不可避免的问题，主要原因还是前期团队与现公司利益不一致所导致。

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　　其实存货周期比原先大概多出了半年，而健帆产品本身保质期是2年左右，其实问题并不大。从少有渠道了解，也可以看到确实存在22年3月的批次产品刚好被使用，但也有22年7月的产品已经投入使用，可以说去库存是在良性开展的。

　　而回款出现问题已经被23年一季度的报告伪证了，一季度回款良好，现金流大幅度增加。

　　以上三个问题，是我对于健帆了解后意识到存在的风险问题。但通过信息搜索、整合和思考，我认为目前的价格，这些风险是可以接受的，也因此我逐步开始建仓，补仓。截止今日，目前半仓左右，合12000股。

　　去年三季度管理层主动进行营销改革，采取全渠道追溯的方式管理产品，砍掉不真实的销售。应该说管理层是有长远眼光的。好的投资机会，往往都出现在企业遇到短期困难的时候。

　　风险提示：雪球里任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上